ヘッジファンドにおけるサイドレターの使用

ヘッジファンド投資家によるサイドレターの使用は、特に機関投資家、ヘッジファンド、年金ファンドの間でますます一般的になってきているように見える–投資家のヘッジファンドのプロファイルは、誘致に最も熱心である。 しかし、サイドレターの増加有病率は、特にヘッジファンドの取締役、一般的なパートナーや投資マネージャーのために、そのリスクがないわけではありません。

これは、ヘッジファンド業界におけるサイドレター、その使用、サイドレターの共通規定(特に問題のあるものに注意)を調べ、機関投資家との競合利益とすべての投資家を公平に扱うこととのバランスをとるため、業界がどこに向かうのかを示している。

サイドレター–それらは何ですか、なぜ潜在的に問題がありますか?

記録のために、サイドレターは、一般的に、投資家がヘッジファンドまたはその投資マネージャーのいずれかから契約上拘束力のある保証を取得しようとする文書(通常、投資家または潜在的な投資家がヘッジファンドおよび/またはその投資マネージャーと締結した手紙契約)であると理解されている。 これらの取り決めは、投資家と投資マネージャーのみとの間で、またはヘッジファンドのみとの間で、または投資マネージャーとヘッジファンドの両方との間で締結される可能性があります。

業界での見解は、リスクとその有病率に関しても異なります。 最近のWall Street Journalの記事では、法律事務所Dechert LLPのPeter Astlefordは、不適切なサイドレターは「業界の時限爆弾」であると警告しました。

他の業界参加者とその弁護士は、サイドレターは機関投資家とその特定のニーズに対処するプロセスの一部であっても必然的であるという見解に辞任しているが、実際には多くの機関投資家とヘッジファンドのファンドは、その規模と特定のファンドに対する”戦略的重要性”のために、ヘッジファンドからより有利な用語を抽出することができることに誇りを持っている。 確かに、その有病率の面では、ほとんどのヘッジファンドは、おそらく少なくとも一人の投資家とのサイドレターの配置のいくつかの並べ替えを持っていることが一般的に認められています。

ご想像のとおり、特定の投資家が他の投資家に提供されたものよりも有利または追加の条件を提供する取り決めには、法的および実用的な落とし穴が サイドレターの手配に入ることにより、ヘッジファンドは、すべての投資家が平等に扱われなければならないという原則を そして、もちろん、そうすることでヘッジファンドの取締役や一般的なパートナーは、投資家に負って彼らの受託者義務を無視することができます。

さらに潜在的な問題は、より実用的な問題ではないにしても、多数のサイドレターへの遵守を監視すること、特に競合するサイドレターを管理する問題 たとえば、ヘッジファンドは、他の投資家と合意した事業と矛盾するある投資家との条件に同意しないことを保証する必要があります。 特に問題となるのは、ファンドが特定の投資家にも拡張されていない他の投資家に条件を提供することを禁止されている”最も支持された国”条項(下記参照)である。

したがって、ヘッジファンドは、個々のサイドレターの条件が追跡されているだけでなく、異なるサイドレターで競合が発生しないように、サイドレターが継続的に積極的に監視されていることを確認しなければならない。

そして、それはサイドレターに含まれている用語の執行可能性の問題、またはそれの欠如は言うまでもありません。 これまでの判例法はわずかです。 ケイマン島の裁判所は現在、サイドレターに関するアクションを検討しています,司法的に考慮されるべきいくつかの一つ,時間内にサイドレターの取

サイドレターの共通条項

サイドレターの共通条項は何ですか?

投資管理またはパフォーマンス手数料または手数料のリベートを削減しました。 側面の手紙の使用によって、投資家は減らされた管理か刺激料金を交渉するかもしれません。 典型的には、これらのタイプのサイドレターは、投資家と投資マネージャー(ヘッジファンドではない)の間にのみ入力され、投資マネージャーが投資家に戻ってその管理またはインセンティブ料の割合をリベートする手数料リベートを介して構成されます。 投資マネージャーがリベートを交渉するために準備される程度は、通常、投資の規模とそのような投資のためのマネージャーの必要性に依存します。

“最も支持された国”の規定。 おそらく、最も問題のある句の一つは、サイド文字に含まれており、ますます一般的になってきているもの。 投資家が他の現在または将来の投資家に提供されたものよりもあまり有利な条件から身を守るために求める場合には、”最も支持された国”条項が使 投資家は、サイドレターで、ヘッジファンドおよび/または投資マネージャーが、他の投資家が問題の投資家に提供されていない限り、より良い投資条件を受けていないか、より良い投資条件を提供されることを保証する最も有利な国家保証を提供することを要求することができる。

最も支持されている国の条項を持つサイドレターを監視することは特に問題になる可能性があり、ヘッジファンドとその投資マネージャーは、異なる投資家との間で矛盾する取り決めを締結しないようにする必要があります。

多くのサイドレターは継続的に積極的に監視されておらず、ファンドがサイドレターを入力するほど、それらのサイドレターの特定の条件が競合する可能性が高くなります。

優先流動性および償還条件および”ゲート”条項。 サイドレターは、多くの場合、ヘッジファンドからの資産の投資家の償還に置かれた制限を削減または変更する規定が含まれています。 このような変更された規定には、”ロックアップ”期間の適用や償還通知期間の短縮、または特定の投資家のための”ゲート”の適用を禁止することが含まれ その他の規定では、ファンドの取締役は、そのような投資家の投資は強制的に償還されてはならないことを事前に同意する必要があります。 これらの規定はすべて、サイドレターでますます一般的になってきていますが、その執行可能性はせいぜい疑わしいことが一般的に合意されています。

キーマン 投資マネージャーが一人以上のキーパーソンによって所有または管理されている場合、またはヘッジファンドの将来の成功が特にそれらのキーパーソンに依存していると認識されている場合、投資家は”キーマンリスク”から身を守ることを求めることができます。 典型的なキーマンの規定は、”キーマン”が積極的に指定された日数以上の特定のヘッジファンドの管理に関与しなくなった場合、ファンドはすぐに投資を償還することができる投資家に通知することを提供します。 時間の長さは、サイド文字の間で変化しますが、いくつかは、いくつかの投資マネージャーの休日の計画に干渉している21日と同じくらい少ないです。

一部の投資家は、ヘッジファンドおよび/またはその投資マネージャーが、投資家の最初のサブスクリプションを超えるファンドの容量の合意された量 これらの規定は、投資家による撤退がポートフォリオに悪影響を与える可能性があるリスクが高いため、単一の投資家がかなりの能力を付与されているファンドにとって問題になる可能性があります。

一部の投資家は、ファンドのポートフォリオの構成、その取引活動、ヘッジファンドによって行われた投資の性質または独自の”リスク報告”と投資家を支援 他の投資家も、投資家がポートフォリオとその最近の取引活動について持っている可能性のあるクエリに答える目的のために、サイドレターを介して、ポー

通知イベント。 いくつかの側の手紙は、追加の投資家の通知と特定の投資家のための強化された監視を熟考します。 例えば、ERISAは、その投資家の監視と報告と報告割合の保有と監視濃度の限界を監視します。

規制当局はこのすべてについて何を考えていますか?

少なくともまだ…FSAのスポークスマンは、最近の新聞記事で、ヘッジファンド自体が通常、英国の管轄外に居住しているため、FSAはヘッジファンドによって設定された投資条件を見ていないとコメントした。

一方、SECは、ヘッジファンド投資顧問のための新しい登録規則において、ヘッジファンドによるサイドレターの使用を脚注で強調しているだけで、あまり それはまだそれらに関して何の行動もとっていません。 おそらく不吉なことに、SECのスポークスマンは、代理店がサイドレターの取り決めの不十分な開示を含む状況を心配するだろうと述べたが、以下のそれ以上のものを懸念していると述べた。

すべての側の文字が悪いですか?

おそらくそうではありません。 多くの投資家は、ヘッジファンドの提供文書では考慮されない可能性のあるオーダーメイドのニーズや報告要件を持っています。 これらの特定の要件を満たすことは、多くの場合、既存の投資家に悪影響を与えることはありませんし、特定の投資家が優先的に扱われることを意 ファンドの提供文書における開示は、投資マネージャーまたはファンドのいずれかによって入力される可能性があることも一般的であり、正しい方向への一歩になっています。 しかし、サイドレターがますます普及している一方で、ヘッジファンドや投資マネージャーの取締役は、彼らに提示された条件を疑う余地なく受け入れてはならず、潜在的なリスクと起こりうる結果を認識すべきである。 具体的には、取締役および投資マネージャーは、サイドレターが特定の投資家にとって不当に有利であるか、または既存の投資家を犠牲にする行為であるかどうかに特に留意すべきである。

さらに、取締役および投資運用会社は、サイドレターを入力する代わりに、または他の投資家に優先的に扱わずに、特定の投資家のニーズを満たす他の方 選択肢は明らかに個々の状況に依存します。 いくつかのヘッジファンドは、彼らがサイドレターに入ることはありません政策を持っています。 他の投資家は、同じ条件を他のすべての投資家に均等に拡張する立場にあり、喜んでいる場合にのみ、条件に同意します。 他の人は、これらのクラスに添付する権利は、特定の投資家と合意した条件を反映していますが、他の既存または潜在的な投資家によって投資のた

サイド文字が業界の”カチカチ時限爆弾”であるかどうかは、時間だけがわかります; しかし、一般的に任意の爆発を避けるために、業界、およびヘッジファンドの取締役や投資マネージャーは、特に、すべての投資家を平等に扱うために、彼らの一般的な責任を持つ(ますます影響力のある)機関投資家の要求との間の適切なバランスを取る必要があります。

Glenn KennedyはBISYS Hedge Fund Servicesの法務責任者です。 BISYS Hedge Fund Servicesは、ヨーロッパ最大のヘッジファンド管理者です。

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